移动版

巨化股份(600160):供需阶段性过剩加剧 制冷剂、含氟聚合物价格和毛利大幅下滑拖累业绩

发布时间:2020-04-28    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司发布2019 年年报,业绩符合预期。2019 年公司实现营业收入155.95 亿元,(YOY-0.39%),归母净利润为8.95 亿元( YOY -58.4%),扣非后归母净利润为5.74 亿元(YOY-71.06%)在前期发布的预减公告范围内,业绩符合预期,非经常性损益为2.86 亿元的政府补贴,管理费用同比增长26.96%至5.21 亿元,主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升。其中4Q19 单季度实现营业收入42.84 亿元( YoY+17.39%,QoQ+14.82%),归母净利润为0.046 亿元( YoY-99.07%, QoQ-97.52%)。2019 年及Q4 单季度净利润大幅下跌主要是由于制冷剂、含氟聚合物等产品和毛利大幅下滑。

  供需阶段性过剩加剧导致公司主要产品价格和毛利率出现大幅下滑,但销量逆势增长。下游需求转弱,根据国家统计局的数据,2019 年国内空调产量增速下滑至6.73%(2018 年增速为13.56%),汽车产量同比下滑8.72%,而国内制冷剂企业为争夺三代制冷剂的生产配额大幅扩产,供需阶段性过剩导致制冷剂价格大幅下跌,根据百川资讯的报价,2019年制冷剂R22、R134a、R32、R125 价格同比分别大跌16.7%、14.8%、30.0%、43.4%。

  2019 公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)不含税价格同比分别下跌15.28%、20.50%、21.17%。原料采购方面,2019 年萤石供给由于各地环保的严查而缩减,萤石采购均价同比上涨7.31%,虽然无水氢氟酸采购价格同比下跌14.23%,但原料跌幅远小于产品价格的下跌,公司整体销售毛利率同比下滑10 个百分点至14.59%。其中制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料毛利率分别下滑12.3、15.8、11.8 个百分点至20.6%、18.0%、6.7%。在市场需求低迷的情况下,公司各产品销量继续逆势增长,制冷剂、含氟聚合物销量分别上升7.19%、20.66%。

  未来将大力发展含氟聚合物,调整产品结构,产业链向价值中高端延伸。2019 年公司投入4.98 亿元研发费用,在建工程较年初增加7.28 亿元,目前的在建工程集中在技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,主要包括23.5kt/a 含氟新材料、270kt/a 环保型氟产品、100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目。进入2019 年,公司的新型混合制冷剂 JRX-2、药包用PVDC 乳液等新产品批量投放市场,重点实施了含氟聚合物、PVDC等项目、AHF 等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目、存量装置的技改提升项目,继续向产业链中高端产品延伸,含氟聚合物的陆续达产将为业绩带来新的增长活力。

  盈利预测和投资评级:受累于需求下滑及各类制冷剂、含氟聚合物价格的大跌,我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测为2.02、7.23 亿元(原为14.98、18.73 亿元),新增2022 年归母净利润预测为9.76 亿元,对应EPS 分别为0.07、0.26、0.36 元,当前市值对应PE 为95、25、18 倍,此盈利预测基于当前底部的产品价格,我们长期看好公司在三代制冷剂的布局,产品结构的调整以及产业链向价值中高端的延伸,维持增持评级。

  风险提示:1.下游空调、汽车产量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3 三代制冷剂扩产超预期;4.原料价格大涨

申请时请注明股票名称