巨化股份(600160.CN)

巨化股份(600160):产品价格大幅下滑致业绩承压 以量补价营收规模基本持平

时间:20-04-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于4 月22 日晚发布2019 年报,2019 年公司实现营收156亿元,同比下滑0.39%;实现归母净利8.95 亿元,同比下滑58%;实现扣非后归母净利5.74 亿元,同比下滑71%;加权平均ROE7.05%,同比下滑11.03 个百分点。

简评

产品价格大幅下滑致业绩承压,以量补价营收规模基本持平公司年报业绩落入此前业绩预告区间中。公司业绩同比大幅下滑,主要由于报告期内经济下行,产品需求走弱,而行业产能恢复扩张,产品供过于求、竞争激烈,产品价格同比出现较大幅度下跌。公司主要产品中,氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品价格同比变动幅度分别为-21.17%、-15.28%、-20.50%、7.85%、-3.22%、-19.91%、-13.06%,除含氟精细化学品外,其余产品价格均出现下滑,氟化工原料和含氟聚合物材料的价格下滑幅度超过20%。

从报表来看:①公司营收基本持平、毛利率大幅下滑10 个百分点至15%,使毛利润同比下滑15.79 亿元;②期间费用、税金及附加合计增加0.76 亿元;③所得税减少2.91 亿元。上述三项合计对归母净利变动值贡献为-13.65 亿元,与实际变动值-12.57亿元基本相符。

公司毛利率的大幅下滑,主要源于产品价格下跌幅度大于原材料价格的下跌幅度。报告期内公司主要原材料萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢、甲醇、苯、硫精矿、无烟煤的价格同比变动幅度分别为7.31%、-6.42%、-5.66%、3.61%、5.77%、-14.23%、-23.89%、-21.18%、4.69%、-7.66%。虽有下跌但整体下跌幅度小于产品价格的下跌幅度。

从产销量来看,报告期内公司氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品产量分别为111、32、7.8、0.17、11.4、19.3、192 万吨,同比变动幅度分别为14%、-2%、9%、144%、0%、-8%、23%。在产品价格大幅下滑的情况下,公司以量补价营收与去年同期相比基本持平。

景气回落,产品价格维持底部

近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺,下游弱势的格局。1)萤石方面,伴随行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,近一段时间以来价格坚挺,2019 年基本维持在3000 元左右,进入2020 年后,短期一度冲高至3250 元,后虽有所回落,仍在3000 元以上;2)氢氟酸方面,因下游需求不佳,进入2020 年后价格持续回落,当前已回落至9520 元,周跌幅3.14%;3)制冷剂方面,由于疫情影响,家电产品销售不畅导致需求不佳,制冷剂价格整体仍然在底部徘徊,R22 由于实行配额政策产能受限,仍可维持可观的盈利空间,三代剂R32、R125 价格持续底部;4)含氟聚合物PTFE 价格与R22 相关性较强,产品价格虽然位于底部,但由于原材料价格的下滑,盈利空间有所扩大。

展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现;2020 年R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为9.31、12.58 亿元,对应PE 21、15 倍,维持买入评级。