巨化股份(600160.CN)

巨化股份(600160):产品景气底部 静待行业回暖

时间:20-04-23 00:00    来源:西南证券

投资要点

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入155.95亿元,同比-0.39%;实现归母净利润8.95 亿元,同比-58.40%,拟每10 股派现1.2 元。

制冷剂等产品景气度回落。需求整体表现较弱,行业产能新增,制冷剂景气度回落,2019 年R22、R134a、R32、R125 均价分别同比-18%、-10%、-30%、-42%,另外,自给原料氢氟酸、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯均价分别同比-18%、-7%、-10%、-34%,化工品烧碱、己内酰胺均价分别同比-21%、-22%,含氟聚合物PTFE 均价同比-28%,原料萤石价格坚挺同比+6%,2019 年公司毛利率为18.04%,同比下降12.18 个百分点。公司收入持平主要是产销增加,氟化工原料销量119 万吨(yoy+22.9%) 、含氟聚合物销量8.54 万吨(yoy+19.04%)、基础化工品等销量214 万吨(yoy+37.88%)、食品包装材料销量12.58 万吨(yoy+13.56%)、制冷剂销量35 万吨(yoy+9.68%)。

行业景气底部徘徊,坚定看好龙头企业。需求低迷叠加突发疫情影响,2020 年制冷剂行业回暖被推迟,预计行业将在底部加速整合,有利于进一步巩固强化具备竞争力的龙头企业地位。具体来说,公司是国内制冷剂龙头,其中2 代制冷剂受配额管理仍维持盈利,公司拥有5.88 万吨配额,位居第2,三代制冷剂竞争激烈且行业扩产意愿大幅下降,而公司拥有完善的产业链配套、渠道网络和客户优势,具备较强的竞争力。同时,公司正加快含氟聚合物等投入,公司产品结构将逐步优化,向高附加值产品延伸,并且随着单一业务占比降低,整体抗风险能力将提高。

静待制冷剂复苏,氟化工前景广阔。制冷剂供给端整体受政策制约,目前2 代制冷剂供给受配额制约,并且配额是不断减少的,而空调替换市场需求仍有增长,因此能够始终保持较不错的盈利。2022 年3 代制冷剂也将实施配管理,行业供给也将得到有效控制,份额占比大的龙头企业将受益。考虑到当前3 代制冷剂行业竞争激烈,叠加疫情影响,行业可能会加快出清,市场份额向龙头企业集中。同时高端含氟聚合物在我国仍有很多空白领域,未来发展前景广阔。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别5.19/6.44/8.12 亿元,对应PE 分别为37/30/24 倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求低迷;产品价格大幅下滑。