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深度*公司*巨化股份(600160):景气下行 静待向好

发布时间:2020-04-23    研究机构:中银国际证券

  行业景气下行,2019 年主要产品价格继续回落。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升,但2020 年行业景气下行,下调评级至增持。

  支撑评级的要点

业绩在此前预告范围内。公司发布年报,2019 年1-12 月实现营业收入155.95 亿元,同比下降0.39%,归属于上市公司股东净利润8.95 亿元,同比下降58.40%,扣非后净利润5.74 亿元,同比下降71.06%。其中四季度单季度实现营业收入42.84 亿元,同比增长17.39%,归属于上市公司股东净利润0.046 亿元,同比下降99.07%,扣非后净利润亏损1.02 亿元。

  业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每10 股派发现金红利1.2 元(含税)。

行业景气度持续回落。2019 年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨7.85%外,氟化工原料价格同比下滑21.17%,制冷剂价格同比下滑15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨7.31%,压缩了盈利水平。

  从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长26.53%、外销量同比增长24.26 %。其中,含氟精细化学品销量同比增长59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑16%左右。2019 年综合毛利率14.59%,同比下降约10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。

2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40 万吨,其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020 年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

  估值

受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别0.23 元、0.50 元和0.68 元。当前股价对应市盈率分别为30.5、14.1、10.2 倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020 年行业景气下行,下调评级至增持。

  评级面临的主要风险

环保政策放松,产品价格大幅波动。

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