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巨化股份(600160):二代制冷剂有望涨价 三代制冷剂抢占市场份额

发布时间:2020-02-12    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们邀请了公司管理层,就公司近期的经营情况及制冷剂行业展望与投资者进行了沟通,纪要如下。

评论

疫情对公司生产影响较小,需关注上下游复工进展。疫情对公司生产影响较小,春节假期至今公司生产未停,但由于疫情导致原材料供应可能受阻,以及部分液体产品库存较高,公司对产品结构做了一些调整,同时公司部分装置运行时间较长,需要做阶段性检修。需求端,目前下游复工刚开始,复工进展相对缓慢,但公司当地交通运输情况基本顺畅,后续需关注上下游复工进展。

二代制冷剂价格有望继续上涨。受2019 年底配额紧张影响,R22价格自2019 年10 月以来不断上涨,目前公司R22 出厂价17,000元/吨,较2019 年10 月价格上涨26%。根据生态环境部信息,2020年R22 生产配额同比削减16%至22.5 万吨,但由于R22 维修市场需求稳定且占R22 总需求近30%,公司预计R22 供需有望继续改善,R22 价格有望继续上涨。

三代制冷剂价格低点有可能在1Q20 出现,公司短期以抢占市场份额为主。由于2020-22 年的产销量将决定未来三代制冷剂的配额,带动行业大幅扩增三代制冷剂产能,导致产品价格快速下滑,目前公司R32/R125/R134a 出厂价14,000/16,500/20,000 元/吨,同比分别下降30%/41%/40%。目前价格下部分三代制冷剂企业出现亏损,公司认为乐观看三代制冷剂价格战有望在1 年内结束,在疫情以及需求淡季影响下,价格最低点有可能在1Q20 出现。对于三代制冷剂,公司声称短期将以抢占市场份额为主。

三代制冷剂存续期长,未来发展机会大。由于四代制冷剂产量规模小以及成本、售价高,公司认为三代制冷剂存续期比较长,未来发展机会较二代制冷剂更大。

估值建议

由于三代制冷剂价格下滑,我们下调2019/20 年盈利预测16%/7%至9.6/13.65 亿元,引入21 年盈利预测16.42 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率13.2/11x,考虑到估值切换,维持目标价8.8 元,较目前股价有34%的上涨空间,目标价对应2020/21年18/15x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

制冷剂价格低于预期,疫情进展超预期。

申请时请注明股票名称