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巨化股份(600160):氟化工行业将迎来边际改善 龙头公司值得关注

发布时间:2019-12-16    研究机构:中信建投证券

30 年发展历史,构建完整氟化工产业链

巨化股份(600160)的前身是成立于1958 年的衢州化工厂,上世纪90年代起公司向氟化工转型,经过30 年的发展,目前已经形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链,处于行业龙头位置。

近年来伴随氟化工行业景气回升,公司有明显改善,另外公司资产负债率不到20%,现金流强劲,为未来的业务拓展,产品结构升级提供强力支持。

氟化工行业:上游原料坚挺,制冷剂进入磨底阶段,即将迎来边际改善

萤石:从供给端来看,萤石被定位为“不可再生的战略性资源”,生产呈现收缩态势,从2012 年至今我国萤石产量不增反降;需求端保持旺盛状态,近年来伴随氟化工行业快速发展,我国氢氟酸产销量保持增长态势。供需不匹配,2018 年中国由萤石净出口国转变为净进口国,价格中枢持续上移,给整个氟化工产业链给与强力价格支撑。

氢氟酸:危化品政策收紧,目前氢氟酸新建产能及扩产均受到很大限制。氢氟酸定价非常敏感,直接反映下游制冷剂需求,在2017 年制冷剂涨价大潮中,氢氟酸利润增厚最为明显。预期2020 年制冷剂价格转暖,氢氟酸涨价也将启动。

制冷剂:二代剂价格持续坚挺,2020 年R22 配额由27 万吨削减至20 万吨,价格或将继续上涨;三代剂R125、R32 扩产进入尾声,目前单吨亏1000-2000 元,已进入磨底阶段,2020 年伴随配额基准年的到来,或将迎来明显边际改善。

含氟聚合物:PTFE 等产品需以上游制冷剂为原料生产,且需厂商具备相当技术积累才能实现量产和产品升级,行业壁垒较深。同时,国内和海外中高端聚合物产品均存在相当规模的需求缺口,为具备高端聚合物产品研发能力的行业企业提供中长期成长性机会。

投资建议

展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。原料端,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现;2020 年R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端;同时含氟聚合物是未来行业重要发展方向,具备广阔国产替代市场空间。预计公司2019、2020 年实现归母净利润16.59、18.13 亿元,对应EPS分别为0.43 元、0.54 元,对应PE 分别16X、13X,维持“买入” 评级。

申请时请注明股票名称