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巨化股份(600160):3Q19业绩低于预期 氟化工产品降价导致盈利下滑

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

1~3Q2019 业绩低于我们预期

巨化股份(600160)公布1~3Q2019 业绩:营业收入113.1 亿元,同比下降5.8%;归母净利润8.9 亿元,同比下降46.3%,对应每股盈利0.32元,低于我们预期,主要是3Q19 制冷剂等产品价格继续下降导致盈利大幅下滑所致。3Q19 公司实现营收37.3 亿元,同/环比下降4.3%/2.1%,实现归母净利润1.85 亿元,同/环比下降69%/45%。

发展趋势

产品价格下降导致盈利下滑明显。1~3Q19 公司整体产品销量同比增长25.1%,但是氟化工、基础化工以及石化材料产品价格同比大幅下降,导致公司盈利明显下滑,1~3Q19 公司毛利率同比下降7.6ppt 至16.7%,其中3Q19毛利率12.4%,同/环比下降10.7/7.2ppt,主要是由于3Q19 制冷剂等产品价格继续大幅下滑所致。

产品降价导致1~3Q19 氟化工收入同比下滑,3Q19 制冷剂和含氟聚合物量价齐跌。1~3Q2019 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量43.53/16.49/2.47 万吨,同比增长12.1%/3.9%/12%;实现销售均价2,890/19,834/46,380 元/吨,同比分别下降22.4%/11.9%/19.7%。受氟化工产品价格下降影响,1~3Q19 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料营收同比分别下降13.1%/8.4%/10.0%至12.58/32.71/11.47 亿元。3Q19 制冷剂和含氟聚合物材料同比量价齐跌,销量同比分别下降4.5%/1.3%,销售价格同比下降15.2%/18.8%。

销量增长带动食品包装材料和基础化工收入同比增加,价格大幅下降导致石化材料收入同比下滑。1~3Q19 公司食品包装材料、基础化工产品收入同比分别增长12%/25%,其中销量同比增长16%/44%,价格同比分别下降3.5%/13.6%。1~3Q19 石化材料销量和价格同比分别下降0.9%/18.7%,导致石化材料营业收入同比下降19.4%。

盈利预测与估值

由于产品价格及毛利率大幅下滑,我们下调2019/20 年盈利预测34%/30%至11.45 亿元和14.6 亿元,目前公司股价对应2019/20年市盈率16.4/12.9x。考虑到估值切换,我们下调目标价12%至8.8 元,较目前股价有28.7%的上涨空间,目标价对应2019/20 年21.1/16.6x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

氟化工产品价格下滑,产品销量低于预期

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