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深度*公司*巨化股份(600160):三季度产品价格继续回落

发布时间:2019-10-25    研究机构:中银国际证券

巨化股份(600160)业绩低于预期。考虑到2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩低于预期。公司发布三季报,2019 年1-9 月实现营业收入113.11 亿元,同比下降5.8%,归属于上市公司股东净利润8.91 亿元,同比下降46.32%,扣非后净利润6.76 亿元,同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31 亿元,同比下降4.32%,归属于上市公司股东净利润1.85 亿元,同比下降68.84%,扣非后净利润1.45 亿元,同比下降73.17%。

业绩低于预期。

三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外,氟化工原料价格同比下滑22.44%,制冷剂价格同比下滑11.87%,含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%,压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,三季度除食品包装材料产品外,其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面,从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%,含氟聚合物材料销量同比增长11.97%,基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%,净利率8.05%,同比略有下滑。

2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34 万吨,其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019 年下半年至2020 年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

估值

受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别0.44 元、0.57 元和0.75 元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保政策放松,产品价格大幅波动。

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